刘陈杰：好意思国降息对好意思股影响不大

专题：2024年第三季度宏不雅经济局面分析会

　　2024年第三季度宏不雅经济局面分析会于10月26日举行。望正老本全球宏不雅对冲基金董事长、中原新供给经济学连系院理事、中国新供给经济学50东说念主论坛成员刘陈凸起席并演讲。

　　以下为演讲实录： 

　　刘陈杰：独特欣喜有契机跟寰球呈文一下咱们对经济情况，以及金融市集的一些认识。寰球齐知说念，9月底一系列热切会议产生了很大的后果，独特对老本市集立竿见影，股市从两千多点到了三千多点，在波动。全球也发生了许多大事儿，行将到来的将来半个月也有许多影响经济、金融市集的大事也行将发生。是以，今天有契机跟寰球呈文一下咱们对当前合座的浅显认识。

　　第一部分，先先容一下中国经济的认识。第二部分，向寰球呈文好意思国市集的一些认识。

　　中国经济用松弛的四个字概述便是“新故旧替”，各式不同新的不雅点，新的时事，新的一些措施齐洪水横流，接续冲击咱们的想维。第一个，讲一些当前的时事，这不是原因，也不是逻辑，是一个时事。我发现如果从国民经济的三个轮回来看，当前来讲，三个部门的资产欠债表出现了一些变化。当先，住户部门在这几年通盘资产减轻了20%。为什么这样说？因为房地产在住户资产欠债表好像59%，60%傍边，多半来讲，一二线城市，三线城市房价这几年回调了25%-30%，我方家庭的钞票在减轻。同期，这几年股票、基金等等一些收益一般。是以，总体对通盘住户资产的孝敬负向的。是以，合座咱们发现住户的资产欠债表好像减轻了20%傍边，这极少会深入的影响住户的作为，比如他的消费作为，他的投资作为，齐会受到深入的影响，咱们发现当前作念任何的决议齐会磋商的愈加永恒，齐会愈加严慎，齐会求清爽。许多例子，比如住户的进款，这几年我发现增长得独特快，趋势面以上一些进款大几万亿的增长，为什么寰球要把钱存起来不肯意消费、投资？哪怕玩，天然出去玩的许多，关联词东说念主均耗尽的钱是缩的，住户资产欠债表缩了20%傍边，这极少对住户的作为很大的影响。

　　第二瑕瑜金融企业，咱们从上市公司的作为来看也出现很大的变化，上市公司的作为当前来看，从2023年中报到2024年中报比拟昭彰的特质瑕瑜金融企业的作为发生了要紧变化，一个是他们的老本投资，进入的老本增速鄙人降，阐扬为不肯意投资，严慎投资。第二是上市公司的非金融企业目田现款流在改善，许多企业拿到收益之后很明慧我方的现款流，这种现款流许多工夫以分成或者股票回购这种神情回馈鼓吹。也阐扬出通盘企业部门对各式谋略作为比拟严慎。

　　上市公司是各个行业可以的企业，他们这样变化，其他企业咱们也可以遐想他们的作为。许多企业，独特是一些行业里的企业，当前这几年在求生，缓缓明慧我方现款流。

　　第三，场合政府的资产欠债表亦然一样，许多场合预算外的财政，卖地，基金收入等等的，压力如故有。当前看通盘宇宙公布出来的卖地收入降幅不小，通盘场合财力降的很快，寰球如果有契机去各个场合调研出差会昭彰感受到这几年场合政府的作为跟前几年统统不一样，还有更多的化债等等的压力。

　　是以，转头起来，住户和非金融企业，包括场合政府的作为齐因为资产欠债表的变化出现了一些比拟大的变化，这三个部门是国民经济轮回的主要部门，这三个部门作为出现变化会影响到国民经济的轮回。这三个部门，住户和非金融企业，以及场合政府的作为齐发生变化之后，举一个不稳妥的例子，一百块钱进入到经济体的轮回中，轮回许屡次之后，到住户那处你拿到钱它的消费旯旮倾向是下落的，有一部分就存起来了，到企业那处有一部分钱不投资也存起来，准备渡难关，到场合政府那处，往日场合政府投资很强横，当前还债。是以，雷同的一百块钱，当前进入到实体经济轮回许多工夫是减轻的，这样一来就会形周详社会经济运行出现了一些变化。之前咱们主如果靠房地产，地产咱们只看刚需，从东说念主口结构，从城镇化速度的加快度，以及对将来收入预期，还有家庭东说念主口的结构，许多家庭在变小。从这些身分综合将来便是鄙人行，无论愿不肯意承认，十年前13亿平、14亿平，将来可能降到8亿平、9亿平。为什么如故这样艰苦？因为可能从2015年到2021年，那工夫房价在接续涨，许多刚需提前开释了，有了钱先去买了，阿谁工夫每年来去1亿平到2亿平，当前即便刚需是8亿平、9亿平，骨子成交低于这个数，因为往日这些需求还是开释了。是以，这两年地产如故比拟艰苦的，以往通过房地产领域开释经济活力的期待还在不雅望中。是以，房地产止跌回稳。

　　如果要让它稳住，因为5月17号有一个文献收储，这种策略咱们也很欣喜，这个策略许多年莫得出来的一个很好的策略，关联词范畴咱们也算了一下，按照那时的房价，大纲目五六万亿材干使得新址、二手房市集回到平日的景色，那时的体量远远不到。主张是对的，关联词力度不够，这条路是对的，关联词走不深。如果短期内很快的复原房地产市集，五六万亿的收储下去是有起色把库存水平压到比拟低的位置，保交房有着落，地产商现款流滚起来，场合政府卖地回温，这是咱们的测算。

　　场合政府的债务情况还是抑止小视了，总体而言量不小，关联词如果再连续下去的话压力如故比拟大的，况兼咱们也通过对中国金融体系进行压力测试，当前压力比拟大的点也并不远，当前来看，不休场合政府作为，让它化化债，样式一下举债，盘算推算一下永久债务的还款要领瑕瑜常必要的。

　　总体而言，通过一个统统是学术性的探讨，通过一个增长主张，把GDP按照老本收入加非老本收入，主要瑕瑜老本收入来演算迭代，再把资金的投资酬劳率的数据放进去，全球的数据来看，还有老本的收入来看，我就说论断，当前来看，在这种往下缩的轮回底下，要使得经济保捏平日景色，平日轮回起来，每年需要特殊进入GDP5个点傍边，材干使得通盘平日化。如果莫得这5个点会缓缓减轻，好像是5个点傍边。天然，这5个点如果动态轮回起来可能也不需要这样多，关联词当前情况下，如果要让经济保捏稳态那可能要四五个点傍边，每年捏续接续的注入保捏经济平日轮回。注入要么是通过替场合政府债务置换的神情，要么凯旋给消费者，凯旋给住户的收入补贴，要么进行一些补贴，要么我方下场进行一些政府投资，各式神情齐可以，经济基本上回到一个沉稳的景色。咱们每次作念决议齐很忧虑这个远景或者对将来的信心会好一些。是以，总体而言，咱们的论断，当前9月26号政事局会议的主张瑕瑜常正确的，咱们也可以鉴戒最新的近十年来全球宏不雅经济的最新进展，这些最新进展不一定发生在大学里，也不一定发生在学界，这些进展许多是发生在策略实操，包括金融市集的一些素养。这是最新最快的一些变化，这些东西把它纳入到宏不雅经济调控的素养中会对通盘经济企稳回升，包括回稳有很大的匡助。刚才我说的整个东西齐是咱们一个测算，也不一定准确，寰球多月旦。

　　第二，咱们看一下好意思国的市集。好意思国两个事情比拟热切，一个是降息周期运转了，第二是好意思国大选。这两个东西深入影响将来几年全球经济政事的一些变化。

　　当先分析好意思国降息周期，因为好意思国降息周期对金融市集什么影响那是意旨不大的，因为降息周期有的工夫涨，有的工夫跌，有工夫不涨不跌。是以，有必要对好意思国降息周期进行一个分类，一种是守护式的，降息了好意思国莫得要紧的经济败落，到手止住了经济的败落。第二种是败落式的，好意思国好意思联储降息了它如故败落了，莫得止住。第三是危境式的，之前莫得太多的增长，比如2020年的疫情，2008年的金融危境，好意思联储一下把利率降为零这种危境式的。这一轮咱们揣度好像的情况有可能是守护式的降息。为什么这样说？给寰球呈文几个数字，一个是好意思国的消费还瑕瑜常强劲的。第二是好意思国的企业社会投资刚刚起来，如故上行周期。第三是当前来看通盘很热切的极少是好意思国的住户和企业的资产欠债表齐是比拟健康的，从200年以来好意思国的经济败落无一例外的一个特质，凡是发生经济危境和经济大败落好意思国住户资产欠债表是比拟差的，欠债比拟高的，稍稍有些波动，承受才略很弱，就怕就堕入经济败落。当前来看它背负比拟轻。是以，稍稍波动也不会产生太大的影响。由此判断好意思国在此次降息周期里好像率可能是守护式的降息，降息了也没大败落，可能经济放缓极少。是以，咱们在好意思股的投资保捏。是以，好意思股问题不是太大，如果更具体的分析需要分析到行业，未几说。

　　中国经济当前来看咱们一些目的浮现，三季度可能是数据最弱的工夫，四季度有可能GDP到5.1傍边。淡色的线是逾越目的，深色的是骨子的情况，逾越目的在四季度运转波动往上走，这是模子出来的，我也不知说念为什么，有可能基数效应，有可能是一些短期的波动是往上走的。是以，对全年完成GDP5%傍边的增长主张如故充满信心。

　　第二，好意思国的选举。当前来看寰球可以看到许多信息，咱们也不作念指摘，关联词如果出现了咱们的一些时事来看，对咱们进行一些关税的挑战的话，对国民经济的压力如故比拟大的。

　　谢谢寰球。

　　新浪声明：整个会议实录均为现场速记整理，未经演讲者审阅，新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，并不虞味着赞同其不雅点或说明其样貌。

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就业剪辑：梁斌 SF055